Единое окно доступа к образовательным ресурсам

Реальные опционы

Голосов: 1

Основная цель курса - это повышение качества преподавания дисциплины "Реальные опционы" в региональных вузах на основе приведения концепции курса в различных ВУЗах России к единой модели, соответствующей современному уровню экономического образования в ведущих университетах мира, сфокусированной на формировании у студентов теоретических знаний и развитие практических навыков принятия в компании инвестиционных решений стратегического уровня с помощью метода реальных опционов. В дальнейшем курс может быть нацелен на обеспечение профессионального роста студентов путем проведения исследовательской работы в области поиска оптимальных условий для использования изучаемого метода, формирования шаблонов оценки различных видов инвестиционных возможностей, анализа получаемых результатов оценки инвестиционных возможностей, а также изучения новых возможностей метода в стратегическом планировании. Задачи дисциплины включают: освоение специфики использования метода реальных опционов в инвестиционном анализе и стратегическом планировании; развитие аналитических навыков в рамках исследовательской работы над кейсами, курсовыми и дипломными работами; освоение типологии реальных опционов и методов оценки их стоимости; развитие навыков практического применения метода реальных опционов; освоение методологии формирования стратегии в условиях неопределенности и планирования стратегических изменений в случае применения метода реальных опционов. Предлагаемая программа направлена на повышение квалификации преподавателей блока финансовых дисциплин из региональных экономических вузов. Курс рассчитан на 24 часовую программу переподготовки преподавателей, которые в последующем смогут учить студентов по предложенной программе в объеме не менее 32 аудиторных часов. Дисциплина "Реальные опционы" может изучаться стдентами в магистратуре и должна опираться на знания, полученные студентами в процессе изучения курсов "Финансовый менеджмент", "Корпоративные финансы", "Инвестиционный анализ", "Теория финансов", "Международные стандарты финансовой отчетности". Программа содержит рекомендации по форме контроля знаний, темы и их краткое содержание, списки основной и дополнительной литературы, вопросы для самоконтроля, а также примерный перечень тем для магистерских диссертаций.

Приведенный ниже текст получен путем автоматического извлечения из оригинального PDF-документа и предназначен для предварительного просмотра.
Изображения (картинки, формулы, графики) отсутствуют.
    МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
       НАЦИОНАЛЬНЫЙ ФОНД ПОДГОТОВКИ КАДРОВ
          ИННОВАЦИОННЫЙ ПРОЕКТ РАЗВИТИЯ ОБРАЗОВАНИЯ


                               Программа
«Совершенствование преподавания социально-экономических дисциплин в вузах»


            Государственный университет Высшая школа экономики




                          Программа дисциплины




                            Реальные опционы




                                Москва
                                  2004


                                                                             1


  Программа    дисциплины    «Реальные      опционы»   составлена    в   соответствии   с
  требованиями (федеральный компонент) к обязательному минимуму содержания и
  уровню подготовки дипломированного специалиста (бакалавра, магистра) по циклу
  «Общие гуманитарные и социально-экономические дисциплины» государственных
  образовательных    стандартов   высшего    профессионального      образования   второго
  поколения,   а    также   требованиями,    предъявляемыми      НФПК     к   новым     и
  модернизированным программам учебных курсов, разработанным в рамках программы
  «Совершенствование преподавания социально-экономических дисциплин в вузах»
  Инновационного проекта развития образования.



  Программа подготовлена при содействии НФПК – Национального Фонда подготовки
  кадров   в   рамках   программы    «Совершенствование     преподавания      социально-
  экономических дисциплин в вузах» Инновационного проекта развития образования.




Автор:
  Пирогов Никита Константинович, старший преподаватель кафедры экономики и
  финансов фирмы факультета экономики, Государственный университет Высшая Школа
  Экономики (ГУ-ВШЭ)


I.       Организационно-методический раздел


Цель курса


Предлагаемая программа направлена на повышение квалификации преподавателей блока
финансовых дисциплин из региональных экономических вузов. Курс рассчитан на 24
часовую программу переподготовки преподавателей, которые в последующем смогут
учить студентов по предложенной программе в объеме не менее 32 аудиторных часов.


Дисциплина «Реальные опционы» может изучаться стдентами в магистратуре и должна
опираться на знания, полученные студентами в процессе изучения курсов «Финансовый
менеджмент»,      «Корпоративные    финансы»,     «Инвестиционный   анализ»,   «Теория
финансов», «Международные стандарты финансовой отчетности».


Основная цель курса – это повышение качества преподавания дисциплины «Реальные
опционы» в региональных вузах на основе приведения концепции курса в различных
ВУЗах России к единой модели, соответствующей современному уровню экономического
образования в ведущих университетах мира, сфокусированной на формировании у
студентов теоретических знаний и развитие практических навыков принятия в компании
инвестиционных решений стратегического уровня с помощью метода реальных опционов.
В дальнейшем курс может быть нацелен на обеспечение профессионального роста
студентов путем проведения исследовательской работы в области поиска оптимальных
условий для использования изучаемого метода, формирования шаблонов оценки
различных видов инвестиционных возможностей, анализа получаемых результатов
оценки инвестиционных возможностей, а также изучения новых возможностей метода в
стратегическом планировании.


Задачи курса


Задачи дисциплины включают:
     -   Освоение специфики использования метода реальных опционов в инвестиционном
         анализе и стратегическом планировании;
     -   Развитие аналитических навыков в рамках исследовательской работы над кейсами,
         курсовыми и дипломными работами;
     -   Освоение типологии реальных опционов и методов оценки их стоимости;
                                                                                     3


   -   Развитие навыков практического применения метода реальных опционов;
   -   Освоение методологии формирования стратегии в условиях неопределенности и
       планирования стратегических изменений в случае применения метода реальных
       опционов.


В результате изучения дисциплины слушатель должен обладать следующими навыками:
   − Понимать      особенности    оценки   инвестиционных   проектов      в   условиях
       неопределенности и отличительные характеристики метода реальных опционов.
   − Уметь ставить и решать аналитические задачи по исследованию оценки стоимости
       реальных опционов и проектов с опционными характеристиками с помощью
       методов Блэка-Шоулса, его модификаций, метода репликационного портфеля и
       рискнейтрального метода;
   − Уметь выделять проблемы, связанные с определением входных параметров при
       оценке стоимости реальных опционов, и определять основные направления для
       разрешения данных проблем;
   − Различать и уметь оценивать стоимость как простых реальных опционов отсрочки,
       сокращения и увеличения производства, ликвидации, роста, так и одновременно
       вложенных и последовательно вложенных, переключения;
   − Уметь оценивать стоимость портфеля реальных опционов;
   − Уметь выделять факторы стоимости реального опциона и понимать общие
       принципы управления стоимостью реального опциона;
   − Уметь моделировать процесс ценообразования реального опциона с помощью
       электронных таблиц (Microsoft Excel), а также создавать модификации первичной
       модели в случае ослабления предпосылок базовой опционной теории;
   − Понимать аналитический потенциал метода реальных опционов в области
       стратегического анализа компании,    особенности формирования и реализации
       гибкой стратегии в условиях неопределенности, а также прогнозировать
       стратегические изменения в случае использования метода реальных опционов в
       компании.


Формы контроля:

На основе опыта, полученного в ходе преподавания дисциплины «Реальные опционы» на
втором курсе магистратуры Государственного Университета – Высшей Школы
Экономики, а также учитывая существующие нормативы, система контроля знаний
студента может включать в себя: финальный зачет (экзамен), промежуточная письменная
                                                                                    4


работа (индивидуальный реферат или групповая работа над кейсом), присутствие и работу
на лекциях и семинарах.


   − Финальный зачет: данный тип контроля знаний является основным с точки зрения
      его веса в финальной оценке. Зачет может включать в себя два типа вопросов: эссе
      и практических задач. Вопросы типа эссе должны выявить степень освоения
      студентом теоретических знаний метода реальных опционов. Практические задачи
      должны        показать   уровень   усвоенных   навыков   при     оценке   стоимости
      инвестиционных проектов.
   − Реферат (кейс): В связи с тем, что курс имеет практическую направленность,
      вместо написания индивидуального реферата слушателям может быть предложена
      групповая работа над кейсом. Кейс является примером реальной бизнес ситуации и
      требует от студента максимальных усилий в области применения полученных
      знаний и навыков. Результаты работы над кейсом должны быть представлены в
      виде презентаций на последнем семинаре. Оценка за работу над кейсом может
      складываться из трех составляющих – финального письменного отчета (50%),
      финальной презентации (30%) и промежуточного отчета (20%). Финальный
      письменный отчет может составить от 15 до 25 страниц печатного текста, не считая
      приложений. Формат отчета зависит от характера выбранного кейса и может
      индивидуально обсуждаться с каждой группой. Система распределния финальной
      оценки по кейсу может включать и собственные суждения студентов относительно
      вклада каждого из них. Например, полученная финальная оценка по кейсу
      умножается на количество участников в группе. Распределение данной суммы
      баллов среди отдельных студентов является задачей всей группы – данный аспект
      должен заставить каждого студента привнести максимальный вклад в работу над
      кейсом.
   − Работа на лекциях и семинарах: активное участие студента в процессе получения
      знаний    и     практических   навыков   является    критичным    фактором   успеха
      углубленного изучения метода реальных опционов.


Предлагаемая весовая градация различных типов контроля знаний:
Тип контроля                               Вес в финальной оценке (%)
Финальный зачет                                           50
Работа над кейсом                                         40
Работа на лекциях и семинарах                             10


                                                                                       5


ИТОГО                                              100
II. Темы и краткое содержание


Краткое содержание программы:


Тема
                                   Название темы
  №
        Метод реальных опционов, его предпосылки и преимущества по
  1
        сравнению с традиционным инструментарием.
  2     Формализация метода ROA и оценка простых реальных опционов
  3     Типология и оценка сложных реальных опционов
  4     Анализ международного опыта использования метода реальных опционов
  5     Оценка стоимости компаний с помощью метода реальных опционов
        Использование метода реальных опционов в процессе формирования
  6
        стратегии в условиях неопределенности
        Планирование стратегических изменений в случае использования
  7
        реальных опционов




                                                                             6


Детализированное содержание программы:


Тема 1. Метод реальных опционов, его предпосылки и преимущества по сравнению с
традиционным инструментарием.


Преимущества использования ROA для построения анализа проекта в условиях
неопределенности. Сравнение результатов учета неопределенности с помощью метода
дисконтированных денежных потоков (DCF), метода деревьев принятия решений (DTA) и
метода реальных опционов (ROA). Динамичность как основное преимущество ROA.
Определение и качественное сравнение входных параметров для оценки стоимости
финансового и реального опциона. Оценка стоимости реального опциона в непрерывном
времени с помощью модели Блэка-Шоулса (основные предпосылки, преимущества,
ограничения). Оценка стоимости реального опциона с помощью метода репликационного
портфеля и рискнейтрального метода в дискретном времени. Сравнение методов оценки
дискретного и непрерывного времени. Потенциальные проблемы определения входных
параметров: обоснование использования приведенной стоимости проекта в качестве
стоимости   базового    актива,   проблема   неопределенности     размера    и      изменения
необходимых инвестиций (курса исполнения), проблема неопределенного срока жизни
проекта, проблема определения волатильности базового актива, проблема наличия
дивидендов и их возможного непостоянства.


Основная литература:
   1. Copeland N., and V. Antikarov. Real Options – A Practitioner’s Guide. Texere, 2001.
      Chapter 3, 4.
   2. Branch, M. A. Real Options in Practice. John Wiley & Sons, 2003. Chapter 1.


Дополнительная литература:
   3. Booth, R. “Avoiding pitfalls in investment appraisal”. Management Accounting,
      November 1999, pp. 22-23.
   4. Copeland, T. ‘The real options approach to capital allocation’. Strategic Finance,
      October, 2001, pp. 33-37.
   5. Hevert, T. “Real options primer: A practical synthesis of concepts and valuation
      approaches”. Journal of Applied Corporate Finance, Vol. 14, No. 2, Summer, 2001, pp.
      25-40.
   6. Myers, S. C. ‘Fisher Black’s contribution to corporate finance’. Financial Management,
      Vol. 25, No. 4, 1996, pp. 95-103.
                                                                                            7


   7. Parrish, G. “Opt in”. Financial Management, March 2001, pp. 36-37.
   8. Peskett, R. ‘Beyond DCF’. Management Accounting, November, 1999, pp. 60-61.
   9. Triantis, A., and Borison, A. “Real options: state of the practice”. Journal of Applied
      Corporate Finance, Vol. 14, No. 2, Summer, 2001, pp. 8-24.


Предлагаемое практическое занятие: Сравнение моделей NPV, DTA и ROA.


Задача: применение и сравнение существующих методов оценки инвестиционных
проектов в условиях неопределенности.


Программа занятия:
   − Описание проекта с опционными характеристиками. Выделение проблемы учета
      управленческой гибкости.
   − Построение биноминального дерева изменения стоимости проекта в соответствии с
      заложенными параметрами.
   − Определение входных параметров метода DCF и его использование для оценки
      рассматриваемого проекта.
   − Использование DTA для оценки стоимости проекта.
   − Обзор и использование метода репликационного портфеля для оценки стоимости
      проекта. Определение стоимости управленческой гибкости как реального опциона.
   − Интерпретация и сравнение результатов полученных с помощью трех подходов.


Тема 2. Формализация метода ROA и оценка простых реальных опционов.


Определение ключевых этапов процесса оценки стоимости проекта в условиях
неопределенности методом ROA: определение списка проектов требующих оценки,
оценка стоимости проектов методом DCF, определение волатильности базового актива,
определение    существующего(их)      реального(ых)     опциона(ов),    оценка    стоимости
реального(ых) опциона(ов), формирование оптимального портфеля проектов, мониторинг
процесса реализации. Типология простых реальных опционов. Определение простых
реальных опционов ликвидации (abandonment), отсрочки (defer), расширения (expand),
сокращения (shrink). Правила принятия решений об исполнении различных типов
опционов.
      Прямая и косвенная оценка реальных опционов в дискретном времени.
Модификации модели Блэка-Шоулса для оценки различных типов реальных опционов.
Сходимость решений методов непрерывного и дискретного времени. Предпосылки и
                                                                                           8


ограничения метода Блэка-Шоулса. Ослабление предпосылок метода Блэка-Шоулса в
моделях дискретного времени: непостоянство волатильности базового актива, курса
исполнения, безрисковой ставки, наличие дивидендов. Анализ чувствительности
стоимости реального опциона: Дельта (∆), Гамма (Γ), Ро (Ρ), Тета (Θ), Вега (Υ), Хи (Ξ).


Основная литература:
   1. Copeland N., and V. Antikarov. Real Options – A Practitioner’s Guide. Texere, 2001.
      Chapter 5, 8.
   2. Branch, M. A. Real Options in Practice. John Wiley & Sons, 2003. Chapter 2, 3.


Дополнительная литература:
   3. Black, F. and Scholes, M. ‘The pricing of options and corporate liabilities’. Journal of
      Political Economy, No. 81, 1973, pp. 637-659.
   4. Cox, J., Ross, S., and Rubinstein, M. “Option pricing: a simplified approach”. Journal of
      Financial Economics, Vol. 7, No. 3, 1979, pp. 229-263.
   5. Hubbard, R. G. “Investment under uncertainty: keeping one’s options open”. Journal of
      Economic Literature, Vol. 32, December 1994, pp. 1816 – 1831.
   6. Hull, J. and White, A. ‘An overview of contingent claims analysis’. Canadian Journal of
      Administrative Sciences, September, 1988, pp. 55-61.
   7. Luehrman, T. “Investment opportunities as real options: Getting started with the
      numbers”. Harvard Business Review, July-August, 1998, pp. 51-64.


Тема 3. Типология и оценка сложных реальных опционов.


Опцион на опцион (вложенный опцион, compound option) – основа некоторых типов
реальных опционов. Одновременный и последовательный вложенные опционы. Оценка
вложенного опциона в непрерывном и дискретном времени. Опцион роста (growth) как
частный пример вложенного опциона. Стратегическая ценность первоначальных
инвестиций высокого риска. Реальный опцион пошагового инвестирования (time-to-build)
и методология оценки его стоимости. Реальный опцион с несколькими источниками
неопределенности      (rainbow   option).   Проблема      учета    нескольких     источников
неопределенности и способы ее разрешения. Опцион обучения (learning option) –
вложенный опцион с несколькими источниками неопределенности. Инвестиции в
информацию. Построение дерева для учета нескольких источников неопределенности.
Опцион переключения. Проблема оценки гибкости производственного оборудования.


                                                                                             9


Основная литература:
   1. Copeland N., and V. Antikarov. Real Options – A Practitioner’s Guide. Texere, 2001.
      Chapter 6.
   2. Branch, M. A. Real Options in Practice. John Wiley & Sons, 2003. Chapter 3.


Дополнительная литература:
   3. Childs, P. D., Ott S. H., and Triantis, A. J. “Capital budgeting for interrelated projects: a
      real options approach”. Journal of Financial and quantitative Analysis, Vol. 33, No. 3,
      September 1998, pp. 305-334.
   4. Esty, B. C. “Improved techniques for valuing large-scale projects”. The Journal of
      Project Finance, Spring 1999, pp. 9-25.
   5. Park, C. H., and Herath, H.S.B. ‘Exploiting uncertainty – investment opportunities as real
      options: a new way of thinking in engineering economics’. The Engineering Economist,
      Vol. 45, No. 1, 2000, pp. 1-36.


Предлагаемое практическое занятие: Оценка стоимости реальных опционов


Задача: развитие навыков оценки стоимости проектов, включающих в себя реальные
опционы, с помощью рассмотренных методов оценки реальных опционов.


Программа занятия:
   − Оценка стоимости опциона отсрочки методом репликационного портфеля и
      методом Блэка-Шоулса на примере лицензии на разработку месторождения;
   − Оценка стоимости вложенного опциона (пример анализа стоимости проекта
      НИОКР) с помощью рискнейтрального метода.


Тема 4. Анализ международного опыта использования метода реальных опционов


Определение     характеристик     бизнес    ситуаций,     включающих       реальный     опционы.
Классификация отраслей экономики по принципу частоты возможного присутствия
реальных опционов. Добывающая промышленность: опционы отсрочки, ликвидации,
расширения, сокращения, переключения. Методология оценки лицензии на разработку
месторождения (McDonald&Siegel, 1986). Методология оценки управленческой гибкости
открытия и закрытия шахт (Breener&Schwartz, 1985). НИОКР: опцион пошагового
инвестирования. Методология оценки проекта разработки медикаментов (Majd&Pindyck,
                                                                                                10



    
Яндекс цитирования Яндекс.Метрика